光伏巨头生死劫：从盈利16亿到巨亏13亿，港股能救中润光能吗？

光伏行业寒冬未尽，中润光能转战港交所

A股受挫，港股寻机

在光伏行业洗牌加速的大背景下，中润光能的上市之路可谓一波三折。这家光伏企业在主动撤回A股创业板IPO申请近一年后，再次将目光投向资本市场，这次的目的地是香港联合交易所。

中润光能曾于2023年5月信心满满地递交了创业板上市申请，并于同年12月顺利通过了上市委会议。然而，天不遂人愿，由于光伏行业整体遇冷，加之企业自身存在的一些问题，中润光能最终在2024年6月28日无奈地撤回了上市申请。值得注意的是，2024年对于中润光能来说是一个重要的转折点，公司业绩由盈转亏，甚至出现了毛损，面临着前所未有的严峻挑战。

A股上市之路受阻后，中润光能转而寻求港交所的助力。然而，摆在它面前的并非坦途。在财务状况、公司管理、市场竞争力以及估值等方面，中润光能都存在着诸多不确定因素，这些都将直接影响其在港股市场的上市前景。

业绩大变脸：从盈利到亏损

营收骤降，利润告负

招股说明书显示，中润光能在2022年至2024年（以下简称“报告期”）内的营业收入分别为125.17亿元、208.38亿元和113.20亿元。营收波动剧烈，2024年同比大幅下滑45.68%。与此同时，公司的净利润也由盈转亏，从2023年的盈利16.81亿元变为2024年亏损13.64亿元。

毛利率转负，现金流告急

更令人担忧的是，中润光能的毛利率也由正转负，从13.6%骤降至-10.1%。这意味着在行业加速洗牌的过程中，中润光能的产品销售价格已经无法覆盖生产成本，企业正面临着巨大的生存压力。

此外，中润光能的现金流压力也在不断增大。经营活动产生的现金流量净额从2022年的6.29亿元大幅下降至2024年的1.55亿元，降幅高达75.36%。更令人担忧的是，公司最新的资产负债率已经高达79.11%，远远超过了70%的警戒线。

造成这些问题的，除了光伏行业整体调整带来的压力外，也与中润光能自身的经营战略密切相关。

业务结构单一，难抵行业寒流

产能过剩，竞争加剧

自2023年起，光伏行业就显现出明显的产能过剩迹象，并进入了残酷的洗牌期。早在2023年5月，光伏龙头企业隆基绿能的负责人就公开表示，光伏行业已经面临产能过剩的严峻问题，预计未来两到三年内，将有超过一半的光伏制造商被迫退出市场。

时至今日，行业洗牌仍在继续，光伏企业的日子普遍不好过，不少龙头企业在2024年都出现了亏损。公开数据显示，截至2024年底，中国光伏电池片的产能已达到1310GW，产量为654GW。而2024年全球新增装机量约为530GW，中国新增装机量约为277.57GW。显而易见，整体产能、产量与新增装机量之间存在着巨大的缺口，产能过剩的问题尚未得到有效缓解。

垂直一体化缺失，议价能力弱

除了行业整体的冲击外，中润光能自身的问题也不容忽视。与晶科能源、隆基绿能等企业不同，中润光能的业务范围主要集中在电池片环节，缺乏硅片和组件等其他环节的布局，未能实现垂直一体化。招股书显示，2024年中润光能的光伏电池片业务收入占比高达81.1%，组件业务仅占18.7%。业务结构单一使得公司更容易受到单一环节价格波动的影响。

此外，中润光能的客户集中度较高，来自前五大客户的业务收入占比最高时超过50%。这导致其在晶科能源、隆基绿能等头部客户面前的议价能力较弱，容易受到挤压。

技术迭代滞后，资产减值风险

中润光能的技术迭代速度也相对滞后，未能走在市场前列。例如，在2024年，公司仍有32.8%的P型电池片产能。随着N型电池片的崛起，P型电池片几乎失去了市场竞争力。这些P型电池片产能不仅面临着产线改造难度大、改造成本高等问题，还面临着巨大的资产减值风险。一旦触发资产减值，中润光能的资产负债率情况将进一步恶化。

在行业洗牌的大背景下，中润光能面临着巨大的挑战。不断恶化的财务和现金流状况使得公司的抗风险能力大大降低。然而，公司内部的问题远不止于此。

实控人套现与估值难题

实控人占用资金，内控引担忧

中润光能的实际控制人为龙大强。从A股申报材料可知，2020年至2022年期间，龙大强通过关联企业拆借等方式，违规占用中润光能的资金累计超过18亿元，这些资金被用于对外投资、代发薪酬等。此外，在IPO前，龙大强夫妇还通过转让公司及其子公司的股权套现了超过11亿元，用于偿还债务。内控漏洞也让投资者对其后续的合规管理能力产生担忧。

龙大强还曾因担保纠纷而被列为失信被执行人，这些问题都可能引发投资者对企业的信任危机。

估值虚高，港股市场或难买单

上市过程中，估值是一个不可回避的问题。如果中润光能按照一级市场的估值水平强行上市，其估值虚高的问题将会非常严重。

中润光能在一级市场上进行过多次融资和股权转让，估值也随之水涨船高。在进行创业板IPO时，公司计划以400亿元的估值上市，募资40亿元。之后，随着光伏行业整体下行，估值也有所萎缩。在2024年光伏行业“独角兽”榜单中，中润光能以230亿元的估值排名第五。

然而，即便以230亿元的估值来上市，可能仍然偏高。港股市场对于亏损企业的估值普遍不高。已在港股上市的光伏企业，如信义光能(00968.HK)、新特能源(01799.HK)等，虽然是行业头部企业，但估值并不高，市净率均在1以内。以此类推，中润光能最新的净资产仅为35.53亿元，即使成功上市，其合理的估值可能也只有不到35亿元。

突围之路：中润光能的挑战与机遇

光伏行业的淘汰赛仍在继续，如何在激烈的竞争中寻找到合适的突围口，成为最终的“幸存者”，并让二级市场的投资者对公司的长期发展充满信心，是摆在中润光能面前的重要课题。 这需要企业在技术创新、业务多元化、内部管理等多方面做出改变，才能在风云变幻的市场中站稳脚跟，赢得未来。