美联储量化紧缩与市场流动性：2019年与2024年的对比与反思

美联储持续缩减资产负债表，引发市场对流动性问题的担忧，此情此景与五年前如出一辙。虽然市场环境已变，但衡量金融体系流动性、避免市场动荡仍然是政策制定者和投资者面临的主要挑战。

自2022年中开始量化紧缩以来，美联储已缩减超过2万亿美元资产。目前，逆回购工具余额、银行储备等因素表明，许多华尔街策略师预计美联储将在今年上半年结束量化紧缩。他们认为，近期回购市场动荡并非美联储行动所致，与2019年情况不同。德意志银行策略师Steven Zeng指出，美国国债市场规模扩大，交易商的中介能力受限，导致回购市场波动性大于储备稀缺性。

2019年，量化紧缩导致储备稀缺，加上企业税缴纳和国债拍卖等因素，共同引发流动性紧缩，导致关键贷款利率飙升，迫使美联储干预。如今，储备稀缺的临界点仍不明确，但官员们认为目前的3.33万亿美元储备充足。然而，部分市场参与者认为机构的理想储备水平高于预期，一些银行甚至为此支付更高的融资成本。

关于充足储备和量化紧缩政策终止点的争论由来已久。2019年，时任美联储理事的莱尔·布雷纳德曾警告储备需求曲线陡峭部分可能加剧基金利率波动。她还指出，量化紧缩政策的结束可能与债务上限临近导致的储备波动相吻合。如今，债务上限问题再次引发对储备前景的担忧。

自2019年以来，美联储建立了常备回购工具(SRF)，为符合条件的机构提供隔夜融资，以稳定联邦基金利率。然而，该工具使用率仍然较低，主要批评在于其非集中清算的特性会增加资产负债表成本，这又回到了交易商中介能力受限的问题。

德意志银行的Zeng认为，2019年的讨论将影响美联储对SRF的看法。当时美联储担忧SRF过度使用可能带来道德风险。总而言之，美联储在控制流动性、平衡量化紧缩与市场稳定方面，依然面临着巨大的挑战与复杂的权衡。