后疫情时代中国航空业：增量不增利，管理竞争成主旋律

中国民航2024年前十个月运输量已超过2019年同期，但航空公司业绩并未完全恢复，主要原因是毛利率下滑。激烈的市场竞争和高铁的冲击导致许多公司出现”增量不增利”的现象。

2024年前三季度，A股七家航空公司毛利率普遍下降，主要是因为暑运旺季机票均价同比下跌超过10%。尽管旅客量和客座率有所提升，但降价导致增收不增利。春秋航空作为民营廉价航空公司，凭借低票价、高客座率和优秀的成本控制，盈利能力显著强于其他六家公司，其2024年前三季度净资产收益率(ROE)高达15.45%。而其他航空公司ROE则参差不齐，国航、南航、东航等国有航空公司由于费用率过高，盈利能力相对较弱。

造成航空公司盈利能力差异的主要原因在于毛利率和费用率的差距。毛利率受上座率、平均票价、飞机使用强度等因素影响，而费用则包括销售费用、管理费用和财务费用等。春秋航空的毛利率和费用率均显著领先，而其他公司，特别是国有航空公司，费用率普遍偏高，尤其财务费用受高负债率影响较大。

未来，中国航空业将进入管理竞争时代。单纯依靠客座率和运力提升已无法保证盈利增长，降本增效和费用控制将成为关键。高铁竞争、机票比价平台等因素进一步加剧了市场竞争，压缩了航空公司的利润空间。

目前，春秋航空估值偏高，而海航、吉祥航空等公司估值也相对较高。国航、南航、东航等三大航业绩较差，主要问题在于费用率高、毛利率低。

因此，投资者应关注航空公司的管理能力和费用控制水平，而非单纯依靠客运量增长来判断其投资价值。行业自律和有效的成本控制对于提升航空公司盈利能力至关重要。